根據高盛於今年 8 月初的估算，美國美元投資級債券今年迄今，發行量已超過 1.5 兆美元，全年有望再創紀錄。
債券平均單筆規模達 17 億美元，為自金融海嘯之後，最大的發債規模。當中至少有 20 筆債券，在公告時交易規模達 100 億美元以上，屬大規模的發債。這些大規模的發債公司約有三分之二來自科技業。
雲端巨頭連發鉅額公司債
Meta 於 2025 年 10 月發行 300 億美元公司債，開啟雲端業者發行鉅額公司債的先河。2026 年 5 月 Meta 再發行 250 億美元投資級債券。
跟隨其後，甲骨文 (Oracle) 於 2026 年 2 月發行 250 億美元公司債。
Alphabet (谷歌) 也不落人後，2025 年 11 月發行 175 億美元公司債，2026 年 2 月發行 200 億美元公司債，吸引千億美元認購。同時在歐洲發行以英鎊及瑞士法郎的債券，金額約 110 億美元。今年 8 月 20 日在澳洲發行澳幣債券，成功募集 55 億澳元（約 39 億美元）。
2025 年 11 月亞馬遜發行 150 億美元公司債。亞馬遜於 2026 年 3 月發行約 540 億美元的投資等級公司債，創下接近歷史紀錄的發債規模。
亞馬遜、谷歌、微軟及 Meta 四大 CSP (雲端服務提供者)，頻頻發行鉅額公司債，顯示投入 AI 基礎設施的金額龐大，已無法由公司收益支應。
今年第二季谷歌財報顯示，自由現金流為負 59 億美元，龐大的資本支出已無法由公司收益支應。
無獨有偶，亞馬遜第二季的自由現金流也由去年同期的正 182 億美元，轉為負 76 億美元。
亞馬遜、谷歌、微軟及 Meta 四大 CSP，今年的資本支出合計為 7540 億美元，較 2025 年的 3795 億美元大幅成長 98.7%。這麼龐大的資本支出讓獲利良好的這 4 家公司也吃不消。
以 2025 年的資料來看，亞馬遜獲利 776.7 億美元，谷歌獲利 1321.7 億美元，微軟獲利 1018.32 億美元，Meta 獲利 604.58 億美元。四家公司合計獲利達 3721.3 億美元，數字很驚人，然而僅達今年預計資本支出的 49.35%，無怪乎頻頻發債，以應付龐大的資本支出。
| 公司 | 2025 獲利（億美元） |
|---|---|
| 亞馬遜 | 776.7 |
| 谷歌 | 1,321.7 |
| 微軟 | 1,018.32 |
| Meta | 604.58 |
| 四家合計 | 3,721.3 |
單位：億美元。微軟為截至 2025 年 6 月 30 日會計年度，其餘為日曆年。資料來源：各家 2025 年財報。
表外承諾近 3 兆美元
《華爾街日報》近日揭露 Alphabet、Meta、微軟、亞馬遜、甲骨文、輝達、博通、SpaceX 及 AMD 等九家美國科技公司，近期在證券文件附註中揭露未被列入資產負債表的表外承諾合計約 3 兆美元，其中絕大部分與 AI 基礎設施建設直接相關。
這包括約 1.2 兆美元的「未開始租約」，以及約 1.9 兆美元的「採購承諾」。
亞馬遜的未開始租約金額為 1372 億美元，Alphabet 的未開始租約金額為 910 億美元，微軟的未開始租約金額為 3291 億美元，Meta 的未開始租約金額為 3470 億美元。四家公司未開始租約合計為 9043 億美元。
亞馬遜的採購承諾金額為 1301 億美元，Alphabet 的採購承諾金額為 8110 億美元，微軟的採購承諾金額為 2286 億美元，Meta 的採購承諾金額為 3493 億美元。四家公司採購承諾金額合計為 1.519 兆美元。
由此可見 AI 基礎建設的投資金額龐大，即使如 Alphabet、Meta、微軟、亞馬遜等營運績效良好的公司，也不得不發債因應。
核心問題是，投入如此龐大的資金，若無法換來足夠收益，AI 產業恐難再無畏地大舉投入。
白宮科技顧問 David Sacks 在 Podcast 節目中說他擔心 AI 算力可能過剩，造成「暗 GPU」，宛如網路時代遺留的「暗光纖」。他也提到馬斯克將出租算力的價格預估在每瓦 30-50 美元，這可能過於樂觀，將來恐面臨算力價格大跌的風險。
近日來資本市場動盪不已，顯然受到科技公司頻頻發債、墊高債券殖利率的影響；美國政府長天期債券殖利率更逼近 5%，加重股市波動。
應用端開始繳出變現成績
在資金緊俏下，AI 產業也傳來一些好消息。
美國 AI 公司 Anthropic 已悄悄遞出申請上市。Anthropic 今年第二季營收突破 115 億美元，較 2025 年第二季的 7.87 億美元成長約 14 倍。與今年第一季營收 47.3 億美元比較，增加超過 1.4 倍。
令人振奮的是，Anthropic 今年 5 月時年化營收已逾 470 億美元，8 月達 650 億美元。
微軟成立 35 年後年營收方達 600 億美元；Anthropic 僅成立 5 年多，年營收就超越微軟花 35 年才達到的規模。
據知情人士透露，Anthropic 預測到 2028 年時，公司全年營收可介於 1900 億至 2000 億美元區間。
Anthropic 是 AI 應用端的領先者，它的營運表現是 AI「變現能力」的指標，Anthropic 營收表現良好象徵 AI 產業能大步向前。
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