中國潮玩品牌泡泡瑪特（Pop Mart）的股價在 6 月中旬遭遇劇烈波動。短短三日內，三項利空訊息接連曝光：旗下人氣商品 Labubu 系列大規模補貨，引發二手市場價格快速下跌；摩根士丹利（Morgan Stanley）將泡泡瑪特從其「中國與香港市場重點關注股票名單」中移除；中國官媒《人民日報》發文，點名盲盒類商品可能對青少年產生成癮風險，呼籲強化監管。
這三項事件疊加，引發市場對泡泡瑪特估值與政策風險的重新審視，使其股價兩日內下跌超過 12%。
時間線：三日內三重利空，導致股價連續重挫
6 月 18 日下午，泡泡瑪特開放「Labubu 3.0 前方高能」系列大規模補貨，部分長期缺貨商品再次上架，吸引大量搶購。大量商品湧入市場，導致二手價格即刻出現鬆動。
當日晚間，摩根士丹利發佈報告，將泡泡瑪特從其「中國與香港市場重點關注股票名單」中移除，並指出公司估值偏高、政策風險升溫。該名單為該機構針對機構投資人制定的策略性選股建議，移除象徵對該公司投資吸引力的轉向保守。
6 月 19 日，中共官媒《人民日報》刊出評論文章，直指盲盒與隨機卡牌類商品存在「成癮」特性，容易誘導青少年重複消費，應依法引導並強化規範。雖未點名泡泡瑪特，但市場普遍解讀為針對該公司主營模式的示警。
三項事件接連爆發，使泡泡瑪特自 6 月 12 日高點 283.4 港元，回落至 6 月 20 日的 248.6 港元，累計下跌超過 12%。
原因一：Labubu 補貨引發價格修正，二手市場迅速降溫
Labubu 為泡泡瑪特旗下最受歡迎的原創角色之一，來自「THE MONSTERS」系列，由香港設計師龍家升於 2015 年創作。該系列商品因數量有限、款式多樣，加上品牌刻意限量出貨，長期以來在二手市場有顯著溢價。
此次補貨對商品價格產生立即衝擊。根據潮玩交易平台「千島」App 資料，Labubu 3.0 整盒（含 6 個盲盒）價格自補貨前的 1500 至 2800 元人民幣，迅速下滑至 650 至 800 元；隱藏款「本我」從 4699 元跌至 2048 元，跌幅逾 56%；常規款亦從 292 至 510 元下調至 208 至 385 元。
泡泡瑪特內部人士表示，此次補貨是為了改善購物體驗、降低黃牛干擾，並試行線上預售機制。然而補貨無預警、供貨數量過大，反而引發市場預期落差，造成短期內價格劇烈修正。多位消費者在社群平台表示，此次補貨頻率與規模罕見，甚至質疑是否「刻意打壓二手價」，顯示部分收藏者與投資者信心動搖。
原因二：股價估值過高，投行與投資人同步減持
泡泡瑪特自 2024 年初以來股價一路攀升，根據《深圳商報》，2024 年 1 月至 2025 年 6 月的漲幅高達 11 倍，成為港股中最受關注的消費概念股之一。然而急速上升的股價，也引來估值過高的市場疑慮。
摩根士丹利於 6 月 18 日將泡泡瑪特移出「中國與香港市場重點關注股票名單」，理由包含「股價短線大幅上漲」與「監管風險上升」。根據《CNBC》與《Business Insider》報導，該機構建議投資人應審慎評估持股風險，並對泡泡瑪特的當前股價提出合理修正。
同時，長期投資人更是提早出現減持動作。根據《香港經濟日報》報導，泡泡瑪特的非執行董事、天使輪投資人屠錚近兩年多次減持股份。今年 5 月全數出清完畢，兩年累計套現約 31.2 億元。
這一連串減持動作發生在泡泡瑪特股價處於歷史高位階段，也被市場視為投資人對短期估值的反映。儘管屠錚強調對公司長期價值仍具信心，表示「陪伴十四年，萬分不捨」，但在資金管理與風險控管角度，這樣的動作加深了市場對股價回調的預期。
原因三：官媒示警，中國企業監管風險再度浮現
《人民日報》的評論被市場普遍視為政策關注升溫的訊號。該篇文章強調，「某些產品以驚喜包裝誘導青少年消費，應當依法引導、明確界限」，並呼籲企業在追求商業創新的同時，也需顧及社會責任。
目前中國已於 2023 年明令禁止將盲盒銷售予 8 歲以下兒童，但此次是否會衍生進一步政策收緊（如強制揭示商品機率、限制銷售通路等），仍待觀察。市場分析普遍認為，盲盒商業模式若遭限制，將直接衝擊泡泡瑪特的基本營收。
估值、供需與政策三重測壓，泡泡瑪特正面臨挑戰
Labubu 補貨引發的價格回調，從二手交易蔓延至資本市場，而摩根士丹利的評級調整、天使投資人減持與官媒警訊則成為三股壓力來源。此次事件不僅是泡泡瑪特個案，更暴露出潮流導向型商業模式常見的兩大風險：商品價格易受供需變動影響、估值敏感性高。
當商品價值與品牌估值皆高度依賴市場情緒與熱度時，任何風向變動都可能迅速放大波動。對泡泡瑪特而言，此次事件或將成為一次重要的調整期；對投資人與消費市場而言，這也可能是一個重新評估潮玩經濟可持續性的關鍵時點。
本文授權轉載自FC未來商務，作者為王聖華
