重點一： 名創優品（MINISO）旗下潮玩品牌TOP TOY已正式申請香港IPO，目標是複製泡泡瑪特在資本市場的成功模式。
重點二： TOP TOY營收高度依賴名創優品的通路，使TOP TOY的業務獨立性與未來成長動能面臨市場懷疑。
重點三： TOP TOY的自有IP開發進程緩慢，貢獻營收不到1%，對授權IP的重度依賴成為其長期獲利能力的關鍵挑戰。
潮流玩具競爭賽道再添一員猛將！中國零售巨頭名創優品 (MINISO) 旗下潮玩品牌TOP TOY International Group Ltd.，在成立五年後，已於今年9月底正式向香港交易所遞交上市申請。
TOP TOY創辦自2020年，以「潮玩集合品牌」的市場定位迅速崛起，2024年營收高達人民幣19.09億元（約新台幣81億元），並在A輪融資後估值達到13億美元（約合新台幣398億元）。
此次IPO除了讓潮玩市場日趨白熱化，也讓人聯想到同行泡泡瑪特 (Pop Mart) 的成功路徑。事實上，TOP TOY作為潮玩市場的後起之秀，成立時間比泡泡瑪特晚了10年，但兩者卻經常被放在一起討論。但其實這兩家公司在商業模式上有著很大的不同，以下拆解TOP TOY的商業策略。
背靠母公司大樹 來自名創優品的助力
TOP TOY 的故事，本質上是一家擅長零售的公司擁抱潮玩浪潮的過程。創辦於2020年，雖然比泡泡瑪特晚了10年，但憑藉名創優品的零售基因，TOP TOY 迅速建立起自己的市場位置。
從招股書來看，財務長晏曉嬌曾主導名創優品在美、港上市，對於團隊的籌資與上市實務經驗充足。同時，TOP TOY受惠於名創優品的成熟的供應鏈體系與通路佈局。
根據招股書披露的數據，2022年至2024年間，來自名創優品的銷售收入佔TOP TOY總營收的36.8%、53.5%及48.3%，2025年上半年佔比仍高達45.5%。這意味著， 其近半數的營收來自於母公司的通路 。雖然此模式助其在初期迅速實現規模化並於2023年成功轉虧為盈，但也引發了市場對於其業務獨立性的疑慮。相較於競爭對手積極佈建自有通路， TOP TOY未来如何降低對母公司的依賴，建立獨立的銷售網路，將是其能否說服投資人的關鍵。
授權IP主導，自有IP逐步推進
TOP TOY的產品戰略以「授權IP」為核心 ，截至2025年，TOP TOY與43個授權IP達成合作，包括迪士尼、三麗鷗、蠟筆小新等全球知名IP。這些IP風格不同，而且都不屬於TOP TOY。 相較之下，泡泡瑪特的產品都是自有IP，這個也是兩者之間最大的差異。 2024年全年及2025年上半年，來自授權IP開發的產品收入分別為8.89億人民幣和6.15人民幣，分別佔當期產品收入的48.75%和46.71%。其中，三麗鷗旗下「拿鐵寶寶」搪膠毛絨系列已成為門市的核心單品，持續穩居銷量前列。
儘管授權IP佔比高，TOPTOY也在積極開創自有IP。通過自主開發、收購等方式，目前已擁有包括卷卷羊、糯米兒、大力招財貓等17個自有IP。TOPTOY還與超過600個「他牌IP」（外部採購IP）達成合作，包括Dora、Farmer Bob、阿瑪莉莉絲等，形成多元化產品矩陣。
然而，自有IP的營收佔比目前佔比極低。2024年全年和2025年上半年，來自自有IP的產品收入分別僅約680萬元和610萬元，佔總營收比重均不到0.5%。相比之下，泡泡瑪特2024年藝術家IP營收佔比高達85.3%，其中四大自有IP（MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO、HIRONO）營收佔比就達38.7%。
集合店模式+高CP值打造潮玩王國
TOPTOY定位為「全球潮玩集合店」，產品線極為豐富，涵蓋盲盒、積木、手辦、拼裝模型、搪膠毛絨玩偶以及一番賞等潮玩品類。這種集合店策略讓TOP TOY能一站式滿足不同消費者的多元需求，客群基礎更廣泛。
此外，TOPTOY定價主打「高CP值」，降低潮玩消費門檻，吸引更多剛入門的用戶與價格敏感族群，成為許多消費者購買潮玩的第一站。加上品牌的「雙線並進」策略，一邊在上海南京東路、成都春熙路這類高人潮核心商圈開旗艦店塑造品牌形象；另一邊把版圖往「下沉市場」擴散，也就是較非一線、人口更分散、價格更敏感的區域，將泡泡瑪特尚未觸及的客群也吃下來。
市場期待：品牌能否打造專屬記憶點？
儘管TOP TOY在潮玩市場中來勢洶洶，但其根本挑戰依然回到IP本身。自有IP營收佔比不到1%，導致其2025上半年毛利率（32.4%）遠低於泡泡瑪特（70.3%）。對授權IP的重度依賴，不僅需支付高昂費用，也讓品牌缺乏獨特的記憶點。在「IP為王」的潮玩產業，如何強化研發設計，打造出下一個自有IP，將是TOP TOY未來能否突破瓶頸的關鍵。
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資料來源：TOP TOY公開招股書、泡泡瑪特2024財報、新浪財經、富途資訊
本文初稿為AI編撰，整理．編輯/ 黃若彤
